公司7月12日晚公布2014年中期業績預告,預計歸屬上市公司凈利潤為6000-6800萬元,同比增39.05%-57.61%,對應EPS為0.31-0.35元。符合我們之前預期。

     制品穩定增長+粗紗去年低基數,中報預計增39%-57%。近年玻纖制品產能擴張與新產品研發持續進行,上半年短切氈與PE隔板快速增長,薄氈與涂層氈相對穩定,新產品中電子薄氈開始小批量出貨,估計制品總體增長在15-20%。而7萬噸粗纖為去年年中投產,所以今年增加了半年的量,加上二季度直接紗有所漲價,預計粗紗上半年貢獻約20%的增長。再考慮天馬瑞盛與天馬集團盈利的小幅恢復,以及增加的265-465萬元的非經常性損益,我們估計上半年凈利潤約6350萬元,增幅47%,EPS約0.33元,對應公司預告的中值。

     玻纖粗紗長周期觸底回升,7月直接紗再漲價,長海外賣的2萬噸紗有望受益。玻纖粗紗行業在經歷幾年大面積低盈利甚至虧損后,需求局部性復蘇,而產能逐步消化。今年受到風電與熱塑材料的帶動,在4月份小面積試探性提價后,7月份再提價200-300元/噸,我們認為短期內市場仍較好。但未來行情有兩大影響因素:一是四季度歐盟反補貼調查結果,二是下游需求回升程度。因長海有2萬噸紗外賣,加上短切氈也會隨著漲價,將會有所受益。

     天馬集團重組進程延后1-2個月,但仍是近兩年重要的增長點。長海收購天馬集團事項因補交材料而有所延后,預計今年對業績并表的貢獻比原來預期將有所減少。但中期看,隨著長海對天馬的樹脂、粉末粘結劑、壁布、SMC等優勢產品增加投資,產能發揮與市場開拓將帶動規模不斷上升。我們估計天馬近三年在總體業績中占比將從10%提升至17%。天馬的盈利恢復程度對總體成長影響較大。

     維持“強烈推薦”評級。天馬重組進程延后,而玻纖紗價好于年初預期,兩者對業績影響基本可抵消,因而我們維持原有業績預測。基于今后三年天馬凈利潤2600萬、3800萬與4600萬元的假設,按增發后2.13億股計算,預計14-16年EPS為0.72元、1.03元與1.27元。長海一向以穩扎穩打的戰略擴張,長期仍將繼續穩健成長,維持強烈推薦評級。

     風險提示:新產品市場拓展慢于預期;天馬集團盈利差于預期。