長海股份：暢想景氣回升，一體化優勢盡顯

    2014年玻纖行業景氣復蘇帶動公司業績回升。公司是具備池窯和制品的一體化供應商，在享受需求回升的同時，有效的平滑了成本壓力。四季度訂單較多，預計全年仍能保持較高增速。

    2015年主打產品優勢保持，盈利穩定增長。玻纖紗：終端需求回升，池窯產能完全釋放，未來以自供為主。短切氈：汽車輕量化拉動需求，短切氈有望繼續保持滿產；濕法氈：受益于規?；瘍瀯輲淼募卸忍嵘偁巸瀯萦l明顯；復合隔板：部分小廠家退出，市場占有率有望繼續小幅提升；涂層氈：下游行業屬性問題， 出貨量和毛利率均有下行，但后續海外訂單突破后，產能利用率有望快速回升。

    新產品仍有待培育，但技術儲備充分，突破在即。電子氈：技術門檻高，毛利率較高，2015年新增2000萬平米，產能有望加快擴張。 保溫棉：替代聚氨酯，家電領域市場較為廣闊。連續氈：二步法生產的技術儲備豐厚，下游應用仍需培養。裝飾板：采取承包商模式發展下游，持續摸索新業務模式。

    定位玻纖復合材料一體化供應商，外延式擴張持續推進。我們認為未來持續推進天馬整合的可能性仍然較高。主要源于：1、可延伸產品(精細化工領域補充)，實現渠道共享。2、構筑長海競爭的護城河。

    2015年的主要增長點：1、電子氈投產后開始放量；2、涂層氈美國大客戶若能確認供貨，產量翻番；3、投資收益(天馬)持續回升。？ 盈利預測預與估值：假設風電帶動的行業景氣復蘇持續，公司主打產品產銷規模穩中有升，毛利率保持穩定，新產品逐步放量。預計2014-2016年收入為12、14.8、17.3億元， 歸屬母公司股東凈利潤為1.52、2.05、2.47億元，EPS為0.80、1.07、1.29，對應的PE為24、18、15倍，維持“買入”評級。