近日,我們對中國玻纖進行了實地調(diào)研,就公司目前現(xiàn)狀及未來發(fā)展規(guī)劃與公司相關(guān)人士進行了深入交流。

    1、玻纖巨頭,成本控制良好。

    公司是國內(nèi)玻璃纖維行業(yè)龍頭企業(yè),擁有玻璃纖維產(chǎn)能105.5萬噸/年,共有四個玻纖生產(chǎn)基地,產(chǎn)能分別為桐鄉(xiāng)基地61.5萬噸/年、成都基地19萬噸/年、九江基地17萬噸、埃及基地8萬噸。采用技術(shù)領(lǐng)先的池窯法生產(chǎn)工藝,主要產(chǎn)品為品質(zhì)較高的無堿玻纖和中堿玻纖,從歷年收入結(jié)構(gòu)看,公司90%收入和利潤來自于玻纖產(chǎn)品。作為行業(yè)龍頭企業(yè),公司具有規(guī)模優(yōu)勢,成本控制能力較好,近幾年來除2009年受金融危機影響毛利率下滑至14.26%外,其他年份公司玻纖毛利率均保持在30%以上。

    2、2015年全球多套裝置檢修,玻纖景氣或?qū)⒊掷m(xù)。

    目前全球玻纖產(chǎn)能在580萬噸左右,中國玻纖產(chǎn)能占全球的60%左右,根據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計,2015年可能將有50萬噸左右的玻纖裝置進入冷修期,而公司暫無大面積冷修計劃,因此我們預(yù)計2015年玻纖行業(yè)供給端將出現(xiàn)偏緊態(tài)勢,為價格堅挺提供了支撐。玻纖是一種重要的復(fù)合材料增強材料,下游應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛,涉及建筑、工業(yè)、能源、交通運輸、軍工等多個領(lǐng)域,預(yù)計玻纖的下游應(yīng)用領(lǐng)域還將被拓展,玻纖下游需求將保持穩(wěn)定增長,未來玻纖行業(yè)增長最快的方向可能是其在風(fēng)電葉片上的使用,以及在汽車輕量化過程中的應(yīng)用。

    3、全資子公司巨石宣布上調(diào)2015年玻纖價格。

    公司玻纖資產(chǎn)在全資子公司巨石集團旗下,2014年中報顯示,公司98%的收入來自于巨石。2014年11月19日,巨石集團在其網(wǎng)站發(fā)布消息稱,將上調(diào)公司2015年玻纖價格,新的價格將于2015年1月1日執(zhí)行,具體調(diào)價方案為“1、對巨石埃及工廠生產(chǎn)的產(chǎn)品價格上調(diào)幅度大于7%;2、對因簽訂2014年全年合同,在本年度內(nèi)未執(zhí)行調(diào)價政策的客戶,價格上調(diào)幅度大于8%;3、對上述所列1、2點以外之情形,價格上調(diào)幅度大于4%;4、對于已簽訂的合同將按照雙方約定的價格執(zhí)行到合同期滿;5、本次調(diào)價的原則是根據(jù)今年實際價格。

    執(zhí)行情況的不同而分別對待。”我們認為,公司在調(diào)價之前可能已經(jīng)征求了下游客戶的意見,單方面漲價的概率較小,因此我們認為下游廠家的需求仍然較為旺盛,行業(yè)景氣或?qū)⒊掷m(xù)。

    4、產(chǎn)能逐步擴增,產(chǎn)業(yè)鏈有望進一步完善。

    2013年11月,公司埃及基地的年產(chǎn)8萬噸玻纖項目完工,2014年開始充分貢獻收益,目前銷售狀況良好,不排除繼續(xù)開建埃及二期項目的可能。目前公司美國生產(chǎn)基地建設(shè)也已經(jīng)提上日程。

    短期看,公司未來幾年的產(chǎn)能增長均來自于國外。產(chǎn)業(yè)鏈方面,公司目前處于玻纖行業(yè)的上游,未來有望通過向下游玻纖復(fù)合材料領(lǐng)域拓展的方式來延伸,屆時公司毛利率有望進一步提高。

    5、盈利預(yù)測及估值。

    我們假設(shè)公司埃及二期及美國基地開工建設(shè),2015年按照計劃漲價,那么預(yù)計2014-2016年公司每股收益為0.49元、0.56元和0.69元,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為24倍、21倍和17倍。玻纖行業(yè)景氣度或?qū)⒊掷m(xù),公司業(yè)績增長較為確定,首次給予“增持”評級。

    6、風(fēng)險提示。

    (1)安全生產(chǎn)風(fēng)險;(2)新產(chǎn)能建設(shè)不達預(yù)期風(fēng)險。