事件描述。
14年業績預告:歸屬母公司凈利1.38~1.6億,同比增長31.4%~52.4%,折0.72~0.83元/股,扣非歸屬母公司凈利1.23~1.52億元,同增20.5~48.9%,折EPS0.64~0.79元/股;Q4歸屬凈利3128~5328萬,同比-4%~63.5%。
事件評論。
行業景氣推動業績持續增長,政府補助增厚業績錦上添花。公司Q4實現歸屬凈利3128~5328萬,同比-4%~63.5%,環比-28%~22.7%,若取中值則基本與Q3持平,但單季增速較前三季度略有回落,同時考慮到全年800-1500萬的非經損益(13年是290萬,14年前三季度是600多萬),Q4單季度主營表現略低我們此前預期,我們判斷一方面是同期較高的基數,另一方面公司薄氈類產品多少受到了地產下行的影響,不過總體上收入仍然保持了穩健增長,而在風電拉動的行業景氣下,無堿粗紗的價格回升也帶來公司綜合盈利能力的持續回暖,這一趨勢在2015年有望高位維穩。此外公司新產品的動能蓄積也在今年略有釋放,電子氈和保溫棉的產品逐步得到下游應用的認可,其中電子氈開始放量,前期的投資逐步產生收益,預計2015年將有較大貢獻。
雙反稅率下調增強公司產品出口競爭力。國外的雙反稅率在行業普遍提高的情況下,公司下滑2.4個百分點至4.9%。雙反稅率下滑側面體現了歐洲對公司產品的認可,而出口競爭力的提升具體表現或是跟隨其他同行報價提升而增強盈利,或是保持原價占據價格優勢實現量增。
天馬并購不會言棄,新產品傳統產品實現周期和成長共振。公司更換會計師事務所呈現了對并購團隊的力量重塑,公司收購天馬對自身產業協同、產業鏈整合的意義依舊不可忽視,而前者的技術管理優勢也將大幅改善天馬集團長期盈利低迷的狀態。而天馬集團作為擁有幾十年歷史積淀的玻纖研發企業,我們認為其將進一步幫助長海保障新產品研發的持續性。2015年,隨著電子氈、裝飾板材、保溫棉、涂層氈海外訂單以及汽車復合材料等新品的逐步放量,公司成長性將進一步得到驗證。
周期景氣仍在,新品成長蓄力,估值仍有提升空間,維持推薦。若不考慮收天馬,則預計2014-15年EPS分別為0.79、1.16和1.57元,對應PE分別為30、20和15倍,若考慮收購則對15、16年業績還有增厚。
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