長海股份:外延內生,打造“一站式”復合材料小巨人

　　首次覆蓋,給予“增持”評級。我們認為天馬集團的整合或將助力長海打造“一站式”復合材料小巨人:新產品拓展的同時或運用內生與外延方式,且更加注重產業鏈上下游產品的契合度,協同效應將推動期間費用率下行。我們看好公司的產業布局及執行力,維持“增持”評級,預計2015-2017年EPS分別為1.07、1.46、1.97元,目標價34.5元,對應PE32.2X,PB5.23X。
 
　　受益玻璃纖維行業景氣上行。技術進步(自產浸潤劑等)令中國的玻纖產業參與全球化分工的領域更寬,且出現下游復合材料產業向中國轉移的趨勢,因此在全球主要經濟體歐美等國需求企穩回升的背景下,國內玻纖需求2014年實現兩位數增長。我們判斷,技術進步疊加需求擴張導致的景氣上行周期將在2015年延續。

　　天馬助力,“一站式”現雛形。2015年長海成天馬集團第一大股東,長海與天馬互為玻璃纖維復合材料產業鏈上下游,客戶呈現一站式采購的特點,同時長海民營激勵機制有望激活國企背景的天馬集團,協同將會表現在精簡的管理人員、渠道與客戶的重合,我們認為,并表后協同效應的發揮有望帶來期間費用率的進一步下降。

　　或將大踏步推進產業整合:我們判斷,公司將在現有的玻纖制品基礎上,進一步拓寬玻纖復合材料下游產品應用領域,新品推出將同時使用內生、外延方式,更加注重產業鏈契合度,協同推動業績向上。