中國巨石：二季度業績超預期行業維持景氣

　　2015年H1量價維持，業績有所保障。玻纖市場行情基本穩定，風電有所減緩，銷量增速放慢，但行業庫存仍處低位，加上財政部新政《自產風力發電產品即征即退50%》利好，風電的良好需求對玻纖市場價格形成有力支撐。新增產能方面小型坩堝拉絲企業繼續大范圍停工，僅山東玻纖5萬噸ECR池窯新線投產。預計市場平穩走勢，供需維持平穩。公司作為行業龍頭，一直按單生產，無堿粗紗市場貢獻主要盈利。對于受建筑市場疲弱影響，中堿直紡、中堿直接、電子紗穩中偏弱運行，盈利貢獻無變化。

　　純堿、天然氣和電價下調降低公司成本。純堿、天然氣和電力在玻纖生產中占據成本近25%，比較2015H1，最新重質純堿價格下調6%，跌價100元/噸，天然氣隨著國際原油價格大跌和進口LNG市場價格下調，增量氣價隨之下調，預計下半年有望再次下調，同時國家公布下調燃煤發電上網電價和工商業用電價格，下調1.8分/度，測算三項合計可以給公司帶來約7000萬元/年的成本節約。

　　公司實施埃及擴建，加快北美建廠，高端市場布局。除了埃及工廠8萬噸擴建外，公司今年實施北美項目，一期計劃投資3億美元，年產8萬噸玻璃纖維池窯拉絲生產線。與埃及項目追求低成本不同，巨石北美項目重在對產品高端化的探索，美國新工廠將在產品結構上全面對接美國市場，高端產品比例高。巨石集團海外設廠經驗、國際化人才和全球化貿易的積累將大大提升公司競爭力，在和國際復合材料巨頭的同臺競技中贏得商機。

　　公司堅持新品研發，提高高端產品比重。公司加大技術研發和新產品投放，綜合2014年產品成果中包括E7批量生產，全能型增強尼龍用短切原絲，光纜加強芯用紗，體衛浴SMC用紗，高鐵枕木用紗達到終端市場標準，為公司下一步開拓市場奠定了基礎。

　　積極發展全球高端客戶。公司產品結構改善，高端產品比例提高，進一步強化了對接全球高端客戶的能力，按照目前工程塑料的國際大客戶帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索爾維等單個用戶實際用量數萬噸，作為高端客戶對價格并不敏感，一旦選用，全球工廠調配供應，未來重點市場重點客戶訂單量進一步增長。

　　展望全年，預計公司盈利業績翻倍。公司和國內巨頭重慶玻纖、山東玻纖、泰山玻纖對價格維護得很好，處于五年內高點。行業無堿類產品供應有序，這也有力保障了二季度價格順利傳導。如行業巨頭歐文斯科寧注重高端市場，舍棄低價市場一樣，除了追求價格提升，公司還一直保持對產品結構調整、保持產能利用率中低端市場和注重發展中高端客戶，這個體現在公司銷量提升的同時，毛利還能有所提高。公司業績對玻纖售價相當敏感，銷售單價漲5%即300元/噸，將給中國巨石（600176）每股收益增加0.24元，業績彈性非常大。

　　維持“推薦”評級。預計2015年115萬噸銷量，2016年120萬噸，2017年130萬噸。供需矛盾有利于玻纖廠家擴大銷量，維持售價。預測公司2015-2017年每股EPS為1.07、1.22、1.44元，參考歐文斯科寧和國內制造業估值，給予25倍PE，維持目標價格30.50元。