玻纖行業(yè)深度分析:珍惜當(dāng)下 布局未來

    池窯拉絲法是玻纖的主要生產(chǎn)工藝，前道工藝決定成本、后道工藝決定性能。從成本的角度看，對上游原材料和能源的掌控力度可以降低原料成本，生產(chǎn)線的自動化程度可以提高效率、降低人工成本，產(chǎn)能規(guī)模可以降低單位折舊費(fèi)用。中下游制品和復(fù)合材料行業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，產(chǎn)品種類繁多，新用途不斷出現(xiàn)，企業(yè)需要加大研發(fā)投入，通過不斷推出新產(chǎn)品來維持高利潤率。

    玻纖行業(yè)進(jìn)入門檻高，行業(yè)集中度高，全球前五大企業(yè)產(chǎn)能占比64％，中國前六大企業(yè)產(chǎn)能占比80％。2018年是玻纖產(chǎn)能集中投產(chǎn)的年份，2018/2019年國內(nèi)玻纖產(chǎn)量增速15％/13％，導(dǎo)致了供給過剩。未來玻纖產(chǎn)能增速將出現(xiàn)下滑，預(yù)計2020/2021年產(chǎn)能增速7.5％/3.3％。

    玻纖應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，主要集中在建筑和交通領(lǐng)域，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大，全球玻纖需求增速約為GDP增速的1.6倍。2020年受海外疫情影響，國內(nèi)玻纖出口受阻，預(yù)計2020/2021年全球玻纖需求增速為-8.3％/6.7％，中國玻纖需求增速為1.6％/11％，玻纖需求有望在2021年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

    玻纖生產(chǎn)線開窯后，需要連續(xù)生產(chǎn)8-10年，中途難以降低負(fù)荷調(diào)節(jié)產(chǎn)量，因此玻纖的供給彈性弱。當(dāng)需求好轉(zhuǎn)時，由于供給剛性，價格向上彈性大；當(dāng)需求下滑時，窯爐無法停產(chǎn)，導(dǎo)致庫存增加，當(dāng)庫存增加到一定程度時，會出現(xiàn)降價去庫存的情況。目前粗砂價格已經(jīng)跌至部分企業(yè)的成本線附近，價格的進(jìn)一步下跌將導(dǎo)致部分企業(yè)關(guān)停產(chǎn)能，達(dá)到供給收縮。

    由于海外疫情尚未結(jié)束，部分新產(chǎn)線將在2020年3-4季度投產(chǎn)，行業(yè)供需情況難以出現(xiàn)明顯改觀，粗紗價格仍將在底部徘徊。預(yù)計2021年國內(nèi)玻纖行業(yè)供給增速3.3％，需求增速11％，行業(yè)基本面有望改善，玻纖價格存在上漲的可能。由于行業(yè)進(jìn)入門檻高，且行業(yè)集中度高，需求上升中龍頭企業(yè)合作預(yù)期強(qiáng)，玻纖價格彈性增強(qiáng)，看好疫情好轉(zhuǎn)后玻纖價格走勢。

    全球經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險；海外疫情持續(xù)風(fēng)險；貿(mào)易摩擦風(fēng)險；匯率風(fēng)險。