玻纖：漲價后需求延續旺盛 行業龍頭繼續強化控制力

    繼9月1日玻纖粗紗漲價7%（300~400元/噸）后，10月1日主流品種報價再漲10%，而10月中上旬電子紗（布）的漲價亦開啟，漲價的核心邏輯在于內需旺盛下的供不應求，展望明年，玻纖下游汽車、電子電器、出口的復蘇幾為確定性，需求再上層樓將為大概率。市場對于供給端的擔憂，2021年底之前的供給基本明確，增量有限（料40~50萬噸），因而預計至少未來一年時間，供不應求將為玻纖主要的演繹路徑，漲價的落腳點應為公司業績的超預期。中期邏輯而言，2017~2019年玻纖產能集中釋放，行業見證了中國巨石強大的控制力（產能及成本優勢無與倫比，公司競爭策略較為激進），于新進入者而言形成極強震懾（西南某企業本規劃的4條線僅投產1條，2線資金困難，3~4線建線規劃取消），而隨著巨石智能制造線的投產以及與泰山的潛在整合，根據摸排的行業情緒，中小企業擴產意愿較為躊躇，而實際上2017~2019年行業投產的主力為巨石及泰山，兩家企業擴產節奏將放緩，而需求端玻纖將延續穩健的擴容，因此這里判斷未來玻纖的供給類似2017~2019年的情況較難重現，中小企業的無序擴張基本不會發生。

 

    巨石與泰山的合并方案大概率兩材合并承諾期（3年）內出臺，這里判斷合并的主體將為巨石，泰山玻纖的吸收將為“新巨石”的產能及產品結構賦能。有關市場的擔憂，合并后“新巨石”市場份額的流失，大概率不會發生。于玻纖而言，競爭格局較為集中，且產品層次清晰明確（高中低分檔）。中國巨石及泰山玻纖皆為具極高客戶美譽度的行業龍頭，皆擁有長期合作的穩定客戶，于中高端產品而言，一方面行業對應產能有限（龍頭企業的游戲），另一方面產品的批量供應能力（質量、及時性、后端服務等）需提前認證，供應商的更替并非簡單一句話的更迭；而于低端產品而言，巨石、泰山為行業成本最具優勢的兩家企業，合并后經營形成向心力，實際上對中小企業降維打擊的能力進一步增強。因此，預計市場無需擔憂“新巨石”市場份額的流失，更應重視其對市場強化的控制力。

    從近期跟蹤的數據看，漲價后玻纖需求延續旺盛態勢，多數池窯企業庫存維持較低狀態，國內各主要池窯企業訂單飽和依舊，預計四季度玻纖價格存進一步探漲預期。按此趨勢，判斷玻纖2021年玻纖粗紗均價增幅10%起步，而巨石2021年銷量將站上220萬噸（預計今年將超200萬噸），中性預測2020~2021年歸母凈利22.75、30億元。

    對于中國巨石而言，開啟上漲并非源于單純的行業邏輯，而為全球需求邏輯的證實。隨著智能制造的加深、全球化的推進以及“兩材合并”的深化，中國巨石中長期有望實現由全球玻纖龍頭向綜合性復合材料巨頭的跨越。