需求端，2020年第二季度始內需持續旺盛，企業陡峭去庫。

    1月中旬至3月底，疫情內緊外松，出口旺盛，外需主導下全球供需演繹相較平穩；而4月后國內疫情基本受控，在基建及風電的拉動下玻纖需求走俏，且下半年汽車及電子電器需求回暖，帶動內需持續發力。因此國內玻纖企業庫存自春節復工后持續去化：估算2月末中國巨石庫存曾至75天上下，泰山則為55天左右，11月中已分別降至30天、15天上下（其中巨石國內庫存已降至20天以內）。

 

    2020年第一季度國內疫情雖較為嚴峻，但供給端先行收縮：2019年第三季度~2020年第一季度，巨石成都三條線合計23萬噸及泰山玻纖三條線合計12萬噸因搬遷先行關停，重慶三磊等新進入企業新線暫無投產計劃；而2020年第二季度隨著國內需求的復蘇，龍頭企業搬遷線陸續投產：巨石桐鄉智能制造二線15萬噸、成都搬遷智能制造一線13萬噸及二線12萬噸分別于2020年6月、7月及9月點火投產；泰山玻纖10萬噸新建線5月點火投產。此外，山東玻纖3改8萬噸線于2020年5月投產。再觀海外，OC、PD、 NEG等龍頭企業受疫情影響部分產線停產或限產，測算合計約30萬噸。

 

 

    2020年第一季度受疫情影響，玻纖價格仍底部徘徊。但二季度玻纖需求已然向好，玻纖合股紗及氈用紗等部分品種已先行漲價100~200元/噸，而9月始，玻纖整體趨勢性漲價開啟：9月內銷新訂單價格普漲7%，而10月針對所有新訂單漲價10%，電子布價格亦開啟上漲，節奏及力度大超市場預期。這里認為巨石成都12萬噸及金牛10萬噸產線點火投產之下，四季度玻纖價格再次普漲的概率不大，但是部分稀缺品種價格仍將持續推升，因此玻纖均價中樞將持續上移，而隨著9~10月份的漲價落實到位，預計2020年第四季度玻纖漲價對于業績的彈性貢獻將呈現。

 

供給端，預計2021年增量有限。

 

    2021年投產產線基本明朗，邢臺金牛2條10萬噸線分別于2021第一季度、2021第四季度點火投產；長海10萬噸線2021年7月點火投產（天馬3萬噸線將冷修）；巨石15萬噸桐鄉智能制造三線于2021第三季度點火投產，但預計2021上半年巨石埃及8萬噸產線停產冷修；再觀細紗，預計2021第二季度~第三季度桐鄉智能制造二期6萬噸電子紗線點火投產。若涵蓋細紗，整體而言，2021年供給端產能凈增40萬噸，較2017~2020年各年新增產能大幅減少。

 

    而需求端，汽車、電子電器以及海外需求將為確定性復蘇賽道，而地產、基建以及風電需求大概率將具韌性。

 

    故而，預計2021年玻纖量價或將延續上升通道，龍頭企業業績有望持續超市場預期。

 

 

    核心資產視角，絕非簡單的周期。玻纖與MDI、汽車玻璃以及硅片產業有著相似的行業視角，玻纖龍頭中國巨石與萬華化學、福耀玻璃、隆基股份核心財務指標可媲美，且皆以行業最優勢成本輸出高品質差異化產品服務，并開啟全球化成長之路，皆為核心資產。

 

    需求邏輯確立，漲價驅動業績彈性。疫苗的突破性進展打消市場對于海外經濟復蘇疑慮，2021年玻纖出口有望大幅改善；汽車、電子電器等需求將為確定性復蘇賽道，地產、基建、風電等或將延續韌性，2021年需求大概率將好于今年，而供給端明年整體增量有限，供需雙向優化有望持續驅動玻纖量價彈性。實際上2020年9月、10月玻纖粗紗已分別漲價7%、10%，而電子紗10月漲價亦開啟，2020年第四季度始公司業績彈性即將初步呈現，而2021年玻纖量價彈性有望持續超預期演繹。

 

 

    玻纖：量價彈性朝全面超預期演繹。測算三季度公司玻纖銷量超30萬噸，創歷史季度峰值；價格層面，內需旺盛之下，9月1日公司針對內銷新訂單客戶提價300元/噸，而9月底不同型號粗紗再次提價500~800元/噸，10月始電子紗不同規格漲價200~500元/噸，玻纖漲價全面超預期。預計四季度至明年旺盛需求將延續，玻纖量價齊升將持續驅動公司業績彈性。

 

    葉片：2021年風電葉片需求并無斷崖式下滑風險。2019~2020年"搶裝效應”下公司葉片供不應求， 公司或因此優先供應中長期訂單客戶，保障2021年葉片經營維持平穩。這里判斷十四五規劃背景下，風電作為新能源優先級品種，年均裝機量較十三五有望顯著抬升，需求曲線為長周期上移。

 

    隔膜：高質量增長期開啟。公司已實現部分日韓客戶已實現批量供貨，2020上半年海外收入占比已至15%，而公司新品研發進展順利（公司7μm濕法隔膜已在行業率先實現量產量銷，引領市場，同時5μm隔膜已開發成功，正處批量供貨前夜），在新產線未有投產的情況下產能基本飽和，測算2020年第三季度隔膜已實現扭虧為盈。預計2021年中期公司隔膜總產能或超15億平(當前約9.6億平)，公司產能瓶頸問題將打破，盈利能力有望持續爬坡。

 

    簡言概括，玻纖行業有望復制水泥和玻璃的供給優化路徑，而中國巨石和中材科技也將繼續憑借強大的產品和成本優勢，領航玻纖行業。