收入增長(zhǎng)源于玻纖制品銷量提升。上半年收入增長(zhǎng)10%,分產(chǎn)品看,玻纖及制品增長(zhǎng)17%,其他產(chǎn)品下降71%(收入占比約2%),非主營(yíng)收入增加10%(收入占比1.7%),其中玻纖及制品提升源于銷量提升,預(yù)計(jì)銷量50萬(wàn)噸左右,創(chuàng)歷史新高。分區(qū)域看,國(guó)內(nèi)同增6.3%,主要受益風(fēng)電回暖,國(guó)外同增14.7%,主要是海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)和埃及線放量所致。

    毛利率提升源于其他產(chǎn)品和非主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。公司上半年毛利率提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至33.9%,主要源于:1、其他產(chǎn)品銷售的毛利率大幅提升20.81個(gè)百分點(diǎn);2、非主營(yíng)業(yè)務(wù)(包括銷售材料、資產(chǎn)出租、勞務(wù)等)毛利率大幅提升30.3個(gè)百分點(diǎn)。玻纖及制品年初提價(jià)后毛利率基本去去年同期持平。期間費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定穩(wěn)定,僅財(cái)務(wù)費(fèi)率同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)主要是因?yàn)閰R兌損失增加和利息支出上升所致;資產(chǎn)減值損失增加值1600萬(wàn)主要是壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加;最終業(yè)績(jī)同增61%,EPS0.15元,略超預(yù)期。

    Q2改善明顯,貢獻(xiàn)上半年主要增量。Q2收入同增18.53%,增速與Q1的-0.3%相比提升18.8個(gè)百分點(diǎn);同時(shí),Q2毛利率與同期相比提升3.92個(gè)百分點(diǎn)。最終Q2業(yè)績(jī)同比增速為86%,較Q1的2%增速大幅提升。

    需求階段性復(fù)蘇,提價(jià)帶來(lái)下半年盈利更上層樓。公司年初對(duì)玻纖提價(jià)200元,7月1日起全球提價(jià)6%,考慮下半年海外15~20萬(wàn)噸的冷修計(jì)劃及需求持續(xù)復(fù)蘇(7月提價(jià)后公司庫(kù)存依舊在2個(gè)月的低位水平,意味著在6月提前備貨形成的10萬(wàn)噸單月出貨后,7月依然保持了產(chǎn)銷平衡),下半年有望繼續(xù)提價(jià),從而帶來(lái)業(yè)績(jī)更上層樓。

    公司業(yè)績(jī)彈性較大,維持推薦。考慮到下半年一定程度繼續(xù)上調(diào)價(jià)格的可能性,上調(diào)2014、15年EPS為0.52和0.69元,對(duì)應(yīng)PE為18和13倍,趨勢(shì)仍在,維持推薦。