我們在本文中從長期和短期兩個角度對公司未來的成長做了分析,首次給出了從產業鏈角度看公司空間的看法,并且對電子薄氈、保溫棉、樹脂等新品做了深入的分析,首次給予“強烈推薦-A”的投資評級。

　　公司上下游一體化產業鏈打通,競爭優勢逐步顯現。長海股份上市前主要業務為短切氈、濕法薄氈等玻纖制品,上市后通過不斷研發推廣新產品,擴充玻纖制品種類;和自建玻纖池窯、收購天馬瑞盛(樹脂)、天馬集團(化工產品和玻纖復合材料等)的方式打通上下游產業鏈。公司具有較強的成本優勢和抵御單一產品波動的能力,盈利能力持續好于行業水平,競爭優勢逐步顯現。2007 年以來收入、凈利潤的復合增長率分別為32%和50%,2011 年上市后復合增長率也均超過30%。公司的執行力尤其在新產品不斷推廣、以及天馬集團股權收購遇阻后通過現金收購上得到了驗證。

　　如何看待公司產品多、難以跟蹤的問題?我們認為長期來看,不必糾結于新品推出的難以預測性,因公司目前的創新是一種追趕式的創新,加上公司優秀的執行力,并不擔心市場的問題。作為新材料行業,玻纖產業每年全球維持一個3-5%左右的增長,國內玻纖紗及制品每年維持一個15%的增長。根據統計局的數據,2014 年玻纖及制品1508 億元,下游玻纖增強塑料制品制造收入862 億元。去年公司收入11 億元,在全產業鏈中上升空間巨大。

　　今年的增長點來自新老產品共同推進,以及天馬集團的協同效應和業績改善。

　　1、玻纖行業景氣處于上升周期,短切氈產品仍可維持較快增長。2、電子薄氈已經開始放量3、保溫棉關注家電能耗政策的變化,或有爆發。4、預計4月天馬集團并表,成本、優勢產品擴張上改善空間大。

　　玻纖復合材料龍頭雛形顯現,給予“強烈推薦-A”投資評級,目標價35 元。

　　國內玻纖行業大企業多集中在上游池窯領域,下游非常分散,如長海一般執著的執行一體化戰略的少之又少。我們預測公司2015-2017 年EPS 為1.16、1.57、1.90 元,基于新材料的特性及產業鏈延伸預期,給予2015 年30 倍PE的目標估值,給予目標價35 元。風險提示:新產品不達預期。