營收同比雙位數增長，成本端承壓、費用率上升導致凈利潤同比下滑：

 

    2017 年公司凈利潤同比下滑主要來自兩個方面：一是毛利率下降，原因一方面來自低毛利率的樹脂業務收入占比提升，樹脂業務收入占比提升8.14個百分比至36%；另一方面來自成本上升導致玻纖及制品業務、樹脂業務毛利率同比下降，原材料漲價帶來成本上升；二是匯兌損益大幅增加使得財務費用率同比上升1.22 個百分點。營收仍保持15%的增速，主要來自樹脂業務和玻璃鋼業務的放量，增速分別為48%、26%，玻纖及制品業務由于產線冷修使得產能發揮受影響，收入增速只有0.4%。

 

    經營現金流好于利潤，負債率持續下降在低位：報告期內，公司凈利潤雖然同比下滑，但是經營凈現金流同比增長14.72%，凈利潤/經營凈現金流處于低位，經營“含金量”很高。由于現金流好，公司負債率繼續下降，2017 年公司資產負債率20.98%，同比下降2.52 個pct。

 

    2018 年將重回快速增長通道：首先，玻纖行業從 2017 年下半年以來步入景氣上行階段（玻纖價格開始上漲），2017 年全國玻纖紗產量同比增長12.7%，達到408 萬噸，增速較2016 年繼續上升，達到2011 年以來最好水平；其次，2018 年公司將步入新增產能釋放期，玻纖、樹脂產能同比大幅增長，充分受益行業高景氣；中期來看，公司玻纖紗-玻纖制品-樹脂-復合材料產業鏈產能規模將持續保持擴張態勢。

 

    公司是玻纖制品細分小龍頭，戰略上精耕細作玻纖紗-玻纖制品-樹脂-復合材料產業鏈；公司形成了良好的行業口碑，運營管理優秀，2018 年將重新步入快速發展通道。雖然公司預計2018Q1 歸屬凈利潤3200 萬元-4800 萬元，同比下降20%~46%，但從全年的維度看，隨著公司核心業務玻纖及制品、樹脂、玻璃鋼產能的投放，預計核心業務銷量將以較高速增長，謹慎性假設售價變化不大，但預計原材料價格企穩且規模效應進一步顯現，單位成本預計有下降空間。