玻纖行業成本/價格中樞不斷下移，長期需求有穩定增長潛力。玻纖成本不斷下降，一是玻纖池窯大型化帶來的能耗下降，從2015 年到 2018上半年，中國巨石/泰山玻纖天然氣單耗分別下降21.6%/10.1%；二是自動化率帶來的效率提升，中國巨石人均產值從2010 年73萬元提升至2019 年127萬元，CAGR+6.3%。作為低成本代表的中國巨石，隨著智能制造產線的投產，預計能耗/自動化率進一步改善，行業成本有望進一步下探。成本的下降為價格的下降提供空間，據資料顯示，無堿玻纖紗均價從 2012 年 7 月 6783 元/噸下降至 2020 年 6 月的 5304 元/噸，下降 21.8%。作為替代材料，玻纖價格中樞的下移帶來應用領域的拓寬，從而推動需求的增長。根據歐文斯科寧2019 年年報披露，1985-2019 年全球玻纖需求增速約為全球工業增加值增速1.6 倍。隨著玻纖中樞價格的不斷下移，這一系數有望進一步增加。
頭部廠商主導價格走勢，價格上漲看泰玻，價格下跌看巨石。2019 年國內玻纖廠商 CR3 約 65%，競爭格局相對集中。頭部廠商主導價格走勢，小廠商通常采取價格跟隨策略。各廠商根據自身特點選擇不同策略，中國巨石傾向于不斷擴大玻纖紗產能，泰山玻纖傾向于玻纖紗/制品均衡發展，長海股份全產業鏈覆蓋，亦成為其他中小廠商學習標桿。制品占比相對較高的廠商總資產周轉率/存貨周轉天數相對更好，營運指標靠前/后的企業，庫存相對更低/高，在行業價格上漲/下跌中表現更為敏感。在行業供小于求時，泰山玻纖更傾向于率先提價；在行業供大于求時，中國巨石更傾向于率先降價。
與市場觀點不同，2020下半年的供給增量有限，2021上半年的供給增量較大。19/08-20/02 在產產能收縮 34 萬噸，但 5-6 月新增點火產能 33 萬噸，預計 9/12月將有 12/13 萬噸產能點火。我們測算 20/21 年凈新增產能 44/26 萬噸，凈新增產量 1.5/47.6 萬噸，產量供給壓力2021上半年較明顯。玻纖出口占比已從08 年的 48%降至 19 年的 29%，除去部分玻纖紗轉為玻纖制品出口的因素，我們判斷內需占比依然呈上升態勢。2020 年受益風電高景氣/基建項目復工較好，二季度國內需求恢復較好。國內需求超預期，5 月底玻纖重點企業庫存下降 3.2 萬噸至 60.4 萬噸。隨著國內經濟的進一步恢復，國外發達經濟體疫情趨緩，預計 2020下半年內需/出口均邊際向好，玻纖提價窗口臨近。
預計 2020下半年-2021上半年 供給端仍有壓力，但隨著國內經濟進一步恢復及國外疫情趨緩，玻纖需求邊際向好，供需格局仍處于逐漸向好趨勢。頭部廠商主導行業新增產能，未來行業集中度有望進一步提升。龍頭公司競爭優勢明顯，成本下降更快，單噸盈利較同業差距逐漸拉大。
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