近期我們對公司進行了調研，判斷玻纖行業處在景氣周期，公司業績將繼續保持增長。
玻纖行業景氣度處于上升周期。玻纖行業景氣度高企，傳統需求回暖，同時大面積冷修改變了供給，上游玻纖紗主要企業連續提價帶動下游制品價格上升。2016年玻纖價格有望維持，一方面玻纖制品應用領域放寬，內生需求增長持續，公司專注于制品行業，玻纖制品下游分散，有一定逆周期性；另一方面供給端大型池窯繼續冷修，主要廠商控制產能，有利于維持玻纖價格。
公司傳統產品維持較高增速。公司短切氈、薄氈、玻纖紗等傳統產品均保持較高增速。
其中短切氈產品市占率約為15%，目前公司總產能7萬噸，15年產量約為6萬噸，30%用于汽車領域，70%用于工業制品，預計15-17年產品收入增速維持在30-40%。
薄氈15年銷量預計與14年持平，在2.6億平米左右，其中6,000萬平米為涂層氈；16年美國訂單或可落地，規模在3,000萬平米，給予產品10%以上增量。玻纖紗總產量13萬噸，其中外銷2萬噸；公司玻纖紗生產技術領先(6209.43,18.360,0.30%)，成本約為4,000元/噸，接近原紗龍頭水平。成本方面，公司使用天然氣作為燃料，能源成本約占總成本45%，16年將全年受益于天然氣降價，有望增加2,000萬利潤。
產能擴大，新型產品穩步推進。公司研發和市場開拓能力優秀。電子氈已實現規模投產銷售，目前產能達1,000萬平，售價4元/平（國外同類產品價格7-8元/平），毛利率60%左右；15年實現銷售800萬平。亮點產品PE連續片材建成投產，產能7,200噸，售價在1.5萬元/噸以上，目前處于客戶測試階段，有望大規模放量。
并表天馬集團，產業鏈一體化、協同效應體現明顯。天馬集團資產優質，并表后將長期增厚公司業績，2015年上半年預計產生3,000萬元凈利，2015年并表60%，2016年全年并表。合并后公司有望實現產業鏈一體化，上游原紗、中游制品和下游復合材料一應俱全，實現原材料集體采購，整合后成本端受益。
看好公司業務推進，維持“買入”評級。預計15-17年EPS分別為1.16、1.25和1.48元/股，對應PE分別為26、25和21倍，維持“買入評級”，給予16年25-30倍估值，對應價格區間31.50-37.50元。
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