長海股份主營玻纖及制品、化工制品等的研發、生產和銷售,核心產品包括短切氈、濕法薄氈與復合隔板等,是國內規模最大的無紡玻纖制品綜合生產企業之一。2015年公司營業收入15.2億元(2007-2015年復合增速32.2%), 歸屬母公司凈利潤2.1億元(2007-2015年復合增速49%)。2016年1-9月, 公司營業收入13億元,同比增長22%,歸屬母公司股東凈利潤1.9億元,同比增長22.7%,持續成長能力優秀。

 

    向行業上下游延伸,產業鏈布局日臻完善

 

    公司由短切氈、濕法薄氈等玻纖制品起家,精準把握行業切入點,在優勢產品市場確立領導地位,并向上、下游拓展,發掘產業鏈價值,完成玻纖及復合材料垂直一體化布局:2006年成立新長海,向上游玻纖紗延伸, 收購天馬集團、天馬瑞盛,向下游樹脂、玻璃鋼領域延伸。截止2015年底, 公司主要擁有13萬噸玻纖紗產能、7萬噸短切氈產能與4.5億平米濕法薄氈產能等,在主要產品中有較高市占率。

 

    定增注入新產能,深入熱塑性玻纖復合材料新領域

 

    2016年8月,公司完成最新一輪定增,募集資金8億元,其中大股東認購15%。公司新增產能主要在于新建及擴建玻纖、熱塑性玻纖復合材料及樹脂產能,從而深入熱塑性玻纖復合材料的新領域。當前全球熱塑性復合材料發展迅速,主要用于建筑、交通等領域,隨產能的投放,公司有望獲得新的成長動能。

 

    盈利預測及投資建議

 

    長海股份短切氈、濕法薄氈、復合隔板等傳統業務發展良好,受益于行業較高景氣度以及成本下降,綜合毛利率有所提高,盈利能力改善。新近一輪定增,公司募集資金8億元,用于擴建產能,奠定未來發展新動力。 預計公司16-18年歸屬母公司凈利潤分別為2.8、3.3、4億元,同比分別增長29%/20.6%/21.7%,EPS 分別為1.30/1.56/1.90元,目標價39元, 對應17年25倍PE 水平,首次覆蓋,給予“增持”評級。

 

    風險提示:玻纖及其制品下游需求放緩;國外反傾銷、反補貼等;公司規模擴張帶來的經營風險等。